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赵飞:悲观预期有所修复 燃料油走势偏强

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赵飞 | 东海期货能化组研究员

核心观点

❒.原料方面,欧佩克与参与减产的非欧佩克决定从明年1月1日起到3月底在当前协议基础上再增加50万桶的减产额度,加之沙特阿拉伯为主的一些产油国自愿额外减产,使得减产力度超过每日210万桶,对于油价有提振作用,在原料端为燃油价格提供一定支撑

❒.供应方面,为了缓解过剩的高硫燃油,炼厂会尽可能采用低硫原油来取代高硫原油进行加工,这样会减少高硫燃料油的供应量。另外,燃油价格经过此前的连续下挫之后,燃油与原油的裂解价差已经创下近年来的低位,未来供应也有缩减的预期

❒.需求方面,虽然IMO新规即将实施,但是实际执行力度仍然有待观察,预计2020年之后,仍然会有少量船舶违规使用高硫燃油,而随着高低硫燃油价差的持续扩大,未来将有更多的船舶选择安装脱硫塔,这将使高硫燃料油需求得到更大程度的保留,考虑到这些因素,短期内高流燃料油的需求减少量或远低于市场预期

四季度以来,随着IMO限硫令的逐步迫近,市场对于高硫燃料油的需求前景愈发担心,燃油价格也是延续此前的弱势行情,FU2001合约一度创下1714的年内低值,11月中旬以后,受OPEC会议即将临近的推动,油价走势渐强,能化氛围转暖,燃油价格有所反弹,进入12月份,受原料端支撑以及高低燃油价差扩大的推动,燃油价格仍然有望走出一波反弹行情。

OPEC减产利好加持,原料端支撑增强

燃料油是原油的下游产品,其价格趋势与国际原油价格密切相关,相关度达到90%附近。从影响机制上来看,当原油价格上涨时,生产燃料油的原料成本增加,在下游产品价格不发生变化的情况下,生产企业利润空间将缩小,企业的生产积极性将下降,供应减少支撑价格上涨。总的来说,国际油价通过影响炼厂的生产成本、利润和计划等,影响燃料油的供需,最终影响价格。11月下旬之后,宏观形势有所好转,一方面,欧佩克与参与减产的非欧佩克决定从明年1月1日起到3月底在当前协议基础上再增加50万桶的减产额度,加之沙特阿拉伯为主的一些产油国自愿额外减产,使得减产力度超过每日210万桶,对于油价有提振作用,另一方面,外部环境出现阶段性缓解,双方经贸团队同意保持密切沟通,进一步提振了市场信心,国际油价也保持整体上扬态势,在原料端为燃料油价格提供一定支撑。

裂解价差走弱,后期供应或缩减

随着IMO2020限硫政策生效日期临近,主营炼厂有意开始布局低硫船燃生产计划,全球炼油商已升级加工设备,调整业务,以提高低硫残余燃油和船用汽油(MGO)产量,为2020年实施更严格的船舶燃油标准做准备,目前国内三桶油纷纷布局低硫燃料油生产,中石化已经在中国的10家炼油厂开始生产低硫燃油(LSFO),包括镇海炼化公司、金陵石化公司和海南石化公司,计划到2020年,LSFO的总产能达到每年1000万吨(约18万桶/天),而中石油也承诺在2020年提供400万吨低硫原油,这些燃油来自中国东北的锦州、锦西和大连炼油厂,以及南方的广西炼油厂等。同时,为了缓解过剩的高硫燃油,炼厂会尽可能采用低硫原油来取代高硫原油进行加工,这样可以减少高硫燃料油的供应量,同时增加低硫燃料油的供应。值得一提的是,燃油价格经过此前的连续下挫之后,燃油与原油的裂解价差已经创下近年来的低位,未来供应也有缩减的预期,供应端压力将逐渐缓解。

高低硫价差拉大,需求不宜太悲观

作为影响高硫燃料油需求的主要推手,IMO规定,从2020年1月1日起,船用油的硫含量标准从低于3.5%m/m调整至低于0.5%m/m,该规定将会给保税船供市场的消费结构带来巨大的变化,为了达到限硫规定的要求,航运企业可以选择三种可行方案,包括使用硫含量在0.5%以内的低硫燃油VLSFO、安装脱硫装置以继续使用高硫燃油、改造船舶采用LNG(液化天然气)燃料。国际船级机构DNVGL的数据表明,截止到2019年11月,脱硫塔安装数量达到3700艘左右,其中邮轮、油轮、散货船、渡船、集装箱船与其他种类船只的安装数量分别为220艘、1018艘、1251艘、237艘、777艘和214艘,初步估计,2020年初,通过安装脱硫塔而继续保留的高硫燃油需求在60万桶/每天附近,这也意味着新规实施后,大约影响300万桶/天的高硫燃油需求量。需要注意的是,高低硫价差也会影响船主安装脱硫塔的意愿,根据我们的估算,脱硫塔费用500万美元,当高低燃料油价差在200美金附近时,差不多一年可以回收成本,目前的高低硫价差持续扩大,已经接近300美元,相信未来将有更多的船舶选择安装脱硫塔,从而获得成本优势,这将使高硫燃料油需求得到更大程度的保留。此外,尽管IMO新规即将实施,但是实际执行是由各个成员国具体负责,考虑到使用低硫燃料油的高昂成本以及各国执行力度的差异性,我们认为,2020年之后,仍然会有少量船舶违规使用高硫燃油,这部分需求在新规实施的初期还是比较可观的,考虑到以上因素,短期内高流燃料油的需求减少量或远低于市场预期。

综合来看,进入12月份之后,欧佩克在月初的会议上有望延续减产协议,对于油价有提振作用,在原料端为燃油价格提供一定支撑,而燃油与原油的裂解价差已经创下近年来的低位,未来供应也有缩减的预期,需求端来看,虽然IMO新规即将实施,但是实际执行力度仍然有待观察,预计2020年之后,仍然会有少量船舶违规使用高硫燃油,而随着高低硫燃油价差的持续扩大,未来将有更多的船舶选择安装脱硫塔,这将使高硫燃料油需求得到更大程度的保留,考虑到这些因素,短期内高流燃料油的需求减少量或远低于市场预期,未来高硫燃油价格仍然有向上修复的动力,建议逢低布局FU2005多单,风险因素:国际油价,外部环境等。


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